【资料图】

江淮汽车(600418)

投资要点

公告要点：2022年公司实现营业总收入365.77亿元，同比-9.26%；归母净利润-15.82亿元，2021年为2.00亿元；扣非后归母净利润-27.95亿元，2021年为-18.84亿元。2022Q4实现营业总收入89.77亿元，同环比分别-5.64%/-9.29%；归母净利润-7.99亿元，2021Q4/2022Q3分别为0.05/-0.72亿元；扣非后归母净利润-13.01亿元，2021Q4/2022Q3分别为-11.82/-4.15亿元。2023Q1实现营业总收入107.86亿元，同环比分别+10.26%/+20.16%；归母净利润1.48亿元，2022Q1/2022Q4分别为-2.90/-7.99亿元；扣非后归母净利润-1.02亿元，2022Q1/2022Q4分别为-4.80/-13.01亿元。

2022Q4亏损同环比均扩大，主要原因为主营业务受疫情和芯片短缺影响+政府补助减少+费用率整体增大影响。受疫情/芯片短缺/行业竞争加剧影响，2022Q4公司共实现销量12.87万辆，同环比分别+0.77%/-5.72%，其中乘用车销量8.61万辆，同环比分别+24.15%/-4.30%；商用车销量4.26万辆，同环比分别-27.04%/-8.47%。Q4公司销售毛利率为11.12%，同环比分别+4.93/+2.70pct。期间费用率方面同环比均加大，销售/管理/研发费用率分别为5.52%/5.01%/5.35%，同比分别+1.14/+0.50/+0.74pct，环比分别+1.63/+1.01/+1.33pct。Q4单季度其他收益为4.81亿元，去年同期为13.18亿元，同比大幅降低。

2023Q1归母净利润转正，扣非亏损环比大幅缩小。2023Q1公司共实现销量13.84万辆，同环比分别+6.97%/+7.53%，其中乘用车销量7.88万辆，同环比分别+21.24%/-8.57%；商用车销量5.96万辆，同环比分别-7.42%/+40.12%，商用车环比改善明显。Q1公司销售毛利率为11.57%，同环比分别+4.64/0.45pct。Q1整体控费能力增强，销售/管理/研发费用率分别为3.13%/3.37%/3.43%，同比分别+0.09/-0.63/+0.42pct，环比分别-2.38/-1.64/-1.92pct。此外2023Q1出口2.83万辆，同环比分别+197.46%/+56.60%，出口业务持续发力。

盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。考虑商用车业务改善明显，我们上调江淮汽车2023-2024年业绩预测，由0.77/3.83亿元上调至2.90/4.09亿元，我们预测2025年公司归母净利润为7.4亿元，对应PE为90/64/35倍，维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业景气度低预期；对外合作进展低预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等